“中國的半導體還有多少年才能追上世界水平？我兩年前給出的答案是，封裝基本上已經追上世界水平，設計還需要5年-10年，存儲器需要10年-15年，設備/材料需要10-20年，門檻高的相對會慢?！?
圖：璞華資本合伙人 陳大同
前不久，陳大同導師來到沙丘學院，分享了他近三十年半導體創業及投資感悟。本文為脫敏內容分享：
投資中國半導體產業，能賺錢嗎？
2009年我參加清科年會，在年會上有人說，投資中國的所有行業都能賺錢，除了半導體。 我做了一輩子半導體，當時受到的刺激可想而知。 我內心想，半導體作為高速發展的行業，難道真的沒有投資機會嗎？ 于是，我花了十年的時間，來驗證這件事。
2009年底，我們成立了華山資本。華山資本主要投資國外的技術公司，在國內也投了6家公司，現在有5家已經上市了，還有一個正在做拆紅籌也能上市。兆易創新是我們在國內投的[敏感詞]個項目，上市的時候大概賺了30多倍，現在大概有100多倍的回報。 2014年，國家真正要出手要做半導體的時候，我們成立了清芯華創（現璞華資本），投了16個國內項目，還促成了兩個半導體行業內非常有名的國際并購?，F在有些項目正在逐漸退出，年回報率IRR大概在50％左右。 2018年，我們和大基金、蘇州元禾集團一起成立了元禾璞華，現在大概投了70多個項目，紙面IRR超過60%。 我們通過實踐證明，半導體作為中國高速發展的行業，而且又是不可或缺的支撐國家實業發展的行業，有很多投資機會，而且是可以賺錢的。
兩次成功創業之后，我們轉戰投資
我是文革后的[敏感詞]批大學生，原來在農村插過隊 ，1978恢復高考 之后，我稀里糊涂就考試上了清華大學。 當 時我是電子工程系無線電圖像信息處理專業，后來因為興趣使然，我又轉到了無線電系的半導體物理，然后本碩博連讀，是一個“土博士”。 博士畢業后，我到美國留學，轉了一圈之后，留在了硅谷，因為硅谷是半導體最集中的地方。
美國創業：誤打誤撞的創始人
1993年，我進入美國一家半導 體公司擔任高級工程師。 對我而言，發揮技術特長，做工程師的發 展路線很明晰。 然而，1995年，一個機緣巧合的機會來了。 當時，我的一個朋友要創立公司，用CMOS工藝開發圖像傳感器，邀請我擔任聯合創始人。就這樣，我“被動”開啟了人生的[敏感詞]次創業。 在美國，只有兩種創業，一種是技術創業，一種是商業模式創業，你必須做世界上沒有的新技術或者商業模式，如果做一個me too的東西，你是沒有機會的。 我們剛好碰上一個技術創業的機會。當年的拍照芯片，是用一種特殊的半導體工藝來做，這個工藝叫做CCD，是美國60年代末發明的，后來70年代被日本學去了。之后，日本徹底打敗了美國，因為技術被他們壟斷了。 到了90年代，隨著半導體工藝的發展，大家突然想能不能用主流CMOS工藝來做這些東西，后來進行了很多實驗，到了1995年前后，大家覺著技術發展到了一定程度，應該可以產品化了。所以1995年開始出現了很多創業公司。 我們創辦的這家公司叫豪威科技，也是1995年成立的。 我們當時是十幾人的團隊，而我們面對的競爭對手卻是英特爾、惠普、索尼這樣的幾百人團隊。我們獲得的[敏感詞]筆投資大概是200萬美元，卻要跟人家幾億美元的相抗衡。但是最后我們勝出了。我們那項技術的發明，使得今天手機上能夠裝上拍照功能。
2000年，豪威科技在納斯達克上市。
中國創業：歸國之旅
為什么回國？ 豪威科技的成功，給了我很大的信心。公司上市之后，我特別想回國。當時很多人對此都很不理解，說硅谷條件那么好，你在硅谷把公司做大，或者再創業都可以，為什么要回來呢？我給了這樣幾個理由。 首先是世界產業轉移潮流，是從歐/美/日到臺/韓，然后再到大陸。中國市場的出現使得全球的產業格局發生了完全不同的布局。 然后是創業環境，創業公司最危險是兩件事兒，[敏感詞]是怎么開始打市場，產品一定不完美，你的白老鼠客戶是誰？打大公司就是死路一條，一定要有中小公司來陪著你，中國有大量這樣的客戶，而在歐美幾乎全是大公司品牌；第二是錢，同樣的錢在硅谷燒和在中國燒，能差好多倍效率。公司燒錢的時間長，氣就長，氣長就有機會，很多海歸公司是因為氣長才活下來了。
中國創業：天時+地利+人和 我在1989年出國的時候，國內有幾百個半導體工廠。2000年我回國一看，這些工廠幾乎都沒了，這讓我特別吃驚。 面對這種市場，就像到非洲賣鞋子，悲觀者一看，這里的人都不穿鞋，咱別干了。但在樂觀者眼中，這叫空白市場，這里是有機會的。而我們屬于樂觀者。 當時是PC時代，老大是英特爾。但是我們看到了接下來一定是手機的時代，因為手機是掌上電腦，市場和影響力一定比PC要大。如果我們能做手機的核心芯片，那我們一定是手機時代的王者。 2001年，我們創辦了展訊通訊。在這次創業過程中，我們做了很多事情。其中有兩個關鍵性的戰略，對公司發展起到了決定性作用。 [敏感詞]個，從2G 市場開始做起。 當時國內沒有風險投資，我們的錢要從硅谷拿。當年3G標準剛出來，我們說要做3G，后來拿到了大概600多萬美元的投資，就回國了。 當時，中國2G市場是全球[敏感詞]的市場，我們做的話一定能做出來。而3G是一個新技術，做的話難度非常大。經過考慮之后，我們決定做先做2G，這是我們一個最關鍵的決策。 后來，我們用2G的銷售額養了3G十年 。 當年全球跟我們一塊做3G的十幾家公司，只有我們活下來了，正是因為我們先做2G的決策。 我們做2G的時候，有一個特別痛苦的事情，就是芯片做出來了之后，國內沒有會做手機的客戶。怎么辦？客戶做不了的事情，我們必須要全部做。 我們要把芯片做出來，要把里邊所有的軟件做出來，再把PCB做出來，把手機殼都設計好，到當年的信產部去通過所有測試，然后拿到牌照。最后，我們把一套完整的東西交到客戶手里，讓他們去生產。他們只要做兩件事就可以了，一是改改外觀，二是把開機畫面換成他們公司的logo。 一夜之間，深圳出現了幾百家手機生產廠商，當年叫山寨手機市場，五花八門，什么樣的手機都出來了。 在我們之前，手機芯片廠商是德州儀器、高通、飛利浦、西門子這樣的世界500強公司才能做。手機設計公司也都是摩托羅拉、諾基亞這樣的大品牌，而且他們設計一款手機大概需要兩年多的時間，要花費很多人力、物力，如果一款手機賣不到上千萬臺，是收不回本的。但是我們山寨手機一款手機大概4-6個月就可以做出來，而且只要賣到一萬臺就能賺錢了。 還有很重要的一點就是，當年買一部手機至少得兩三千塊錢，一般是白領以上的人才買得起。但是我們把價格一下子降到了四五百，大家能都買得起?？梢哉f，我們改寫了手機市場的“游戲規則”。 第二，回國創業。 當時十幾家做芯片的公司中，有5家是華人創辦的公司，其中有4家都在美國，只有展訊回到中國做了?；貒?，我們才能發現一個山寨市場。如果我們在硅谷創辦一家公司，然后想支持中國的山寨市場，幾乎是不可能的。 2007年，展訊在納斯達克成功上市。
再次創業：風險投資基金/產業并購基金
在創業過程中，我們發現中國最缺的是風險投資環境。 為什么硅谷能長盛不衰？ 因為它創造了一套風險投資體系。 任何一家技術公司，至少要一兩年做技術研發，再一兩年做產品開發，再加上打市場，一般燒錢要燒三到五年。 我們回國后，發現國內沒有風險投資。很多老板基本上都是“當年投資”，就是當年建廠，當年見效益。但這幾乎是不現實的。像華為、中興，都是偶然中的偶然，批量是不可能出現的。真正批量性出現技術創新的公司，一定要是等到中國國內的風險投資體系出現之后才有可能。 2005年，國內出現了北極光、金沙江、紅杉、賽富基金等一批風險投資機構，但都是美元基金。2009年創業板出來之后，出現了很多人民幣基金?，F在人民幣基金已經占到90％以上，成為[敏感詞]的主流了。 我們當時心想，已經創過兩次業了，特別想支持年輕一代人來創業。而且我們很多師弟都從美國回來了，興致勃勃要做事，但是沒錢，所以我們感覺接下來應該做VC了，來培育他們。 2010年，我們成立了華山資本。2014年，國家加大了對半導體產業的支持，設立了集成電路產業基金。這對我們來說，又是一個歷史性的機遇。我們成立了清芯華創，管理北京半導體產業基金的一部分。
中國半導體2.0時代的投資機會與策略
中國芯片發展歷程，我認為大概分為四個階段： 1958-1979年是封閉發展，1979年-2000年是艱難轉型，2000-2013年是市場主導的野蠻生長期，2014-2021年是國家/政府與市場共同推動的高速發展期。
1.0時代：市場主導階段，野蠻成長（2000-2013）
1.0年代，是市場主導階段，出現了很多半導體創業公司，其中設計公司最多，因為最容易做。 當時，很多公司把產品定義錯了，后來少數公司摸到了規律，又重新做了低端產品，一下子就活了。 兆易創新、卓勝微等企業，全是前幾年走彎路，后來又繞回來的。 總體來說，那是一個半導體創業公司野蠻成長的年代，而且基本上大家都是集中在消費類電子方面，原因特簡單，只有這一段市場是開放的。其他像白色家電、通訊基站那些工業應用，客戶不對你開放市場。
2.0時代：國家支持+市場化（2014-）
到2.0年代，我們發現集成電路大基金發展成效超出我們的設想。 剛開始我們覺得一個國有體制內的基金，怎么能投出好項目？ 最后發現它解決幾個大問題，一是代工廠的建設，這 是我們社會化資本做沒法做的。 二是它投了大概十個子基金，其中包括我們元禾璞華，它是作為一個航空母艦，投的子基金就圍繞它航空母艦投一些早期的基金，來為它培育下邊的產品。 從2014年以后，所有的政府直投項目幾乎沒了，大家都以產業基金的方式投資。有了這層約束，到底市長說了算還是市場說了算，有了很大的改變。這是中國的投資體系從計劃經濟到市場經濟一個根本性的轉變，同時也是政府的錢撬動社會資本，一起成立混合式基金的一條路。
2.0時代的特征
（一）創業創新升級 在1.0時代初期，創業者大部分是海歸，他們在國際大公司任工程師，開發過產品，掌握先進技術，但沒有市場經驗和管理經驗，更不了解國內市場。 在2.0時代，經歷了十幾年發展，國際大公司（及國內龍頭企業）已經培養了大批人才。這幾年我們見到的創業者都是在大公司里面做過，很多已經做到總經理、總監或者副總裁的位置，都是帶著產品、客戶、資源甚至團隊出來的，所以會大大縮短走彎路的時間。
（二）國產替代升級 在1.0時代初期，國內市場幾乎完全被國外產品占領，這是芯片創業公司[敏感詞]次跑馬圈地機會。絕大多數創業公司選擇了技術門檻低，客戶接受快的消費類電子市場，如手機、MP3、PAD 等。幾年后，這些市場迅速被國內產品替代。 近年來，國內各行業的龍頭企業們發現，國產替代已經不僅僅是節省成本的問題，而是關乎供應鏈安全，決定公司生死的關鍵因素。因此，國產替代的需求暴漲，幾乎一夜間出現了許多空白市場，包括家電、工業、汽車、電源、通訊基站等。 這是芯片公司們第二次跑馬圈地的機會，窗口期也就5-10年。此后，在每個細分市場中，都會有一兩家企業站穩腳跟，國內半導體產業的格局也就會基本確定下來。
（三）產業并購整合 在1.0時代，國內有上千家半導體創業公司，普遍小而散，野蠻成長，激烈競爭，但鮮有同行間的并購整合。同時，國內證券市場很不正常，科技公司上市極為困難，這嚴重地影響了龍頭企業的出現，也制約了產業整合的出現。 2019年，科創板的設立，極大地改善了這種情況。一年來，有二十多家半導體公司上市成功（2016-18，每年只有1-2家上市），并出現了一批市值過千億的龍頭企業，他們也開始積極布局產業并購。 可以預見， 5-10年之后，半導體產業會進入發展成熟期：幾十家龍頭企業的周邊，圍繞著幾百上千家初創公司。初創公司們聚焦于新技術/新功能的創新，一旦技術/產品成熟后，大公司會高價收購，并利用自己的市場渠道，供應鏈，品質保障和品牌優勢，迅速打開市場，形成產業的良性循環。 將來，初創公司的主要退出渠道將是被并購（預計大于80%），而不是獨立IPO，這是被歷史證明的產業發展規律。
（四）政府與民間相結合 在1.0時代，國內的半導體產業大部分是民間資本在推動。從2014年開始，政府開始建立半導體產業基金，與民間資本相結合，以市場化的方式，投資優秀企業，推動產業進入高速發展期。 對于投資額巨大，回報期長的戰略性項目，民間資本很難投資，而政府的積極出手，正好補上這塊空缺。
2.0時代：半導體產業的投資機會和投資策略
很多人都在問，中國的半導體還有多少年才能追上世界水平？我兩年前給出的答案是，封裝基本上已經追上世界水平，設計還需要5年-10年，存儲器需要10年-15年，設備/材料需要10-20年，門檻高的相對會慢。
2.0時代的投資機會，大概有兩類： 一是國產替代。比如中高端芯片設計、生產設備、測試設備，邊邊角角的關鍵零部件等等，這些我們都正在做，這是一個機會。 二是新市場及創新產品。中國因為強大的產業鏈，加上我們的動作特快，以后所有跟硬件相關的新市場，我們感覺都會首先在中國形成、出現。包括藍牙耳機、可穿戴產品，家庭智能設備、5G、AI、物聯網、自動駕駛等等。
怎么抓住以上這些機會？我們覺得有幾點特別關鍵： [敏感詞]，分清是市場化的項目，還是戰略性的項目?？ú弊咏鉀Q的事很多是真不賺錢，或者真是特別小的市場，那是國家的戰略性決策。國家要解決的問題跟我們做投資是兩回事，一定要分清楚。 第二，選擇適合自己的投資階段，到底是天使、早期、成長期、中晚期，投資策略是完全不一樣的。 第三，緊盯三個關鍵點。一個公司是否成功，有三個關鍵點特別重要——天使、產品成功和客戶認可。天使階段你就是相面，覺得團隊還行，可能就投了；產品成功證明他的技術和產品是對的；客戶認可又是一個階段。做投資一定要抓住公司價值提升的拐點，那時候投進去才行。 第四，不追風口上的豬。我們一定要警惕互聯網投資模式，不隨大流，盈利是必須的底線。 第五，準備持久戰，深入了解細分領域，磨練出精準眼光，挖掘高成長潛力公司，來平衡高估值，增加自身競爭力。 第六，積攢經驗與各種資源，以幫助被投企業成長。你看中的這家公司，你能不能投進去？現在不是有錢就能投，你得想你怎么能幫忙，你必須要積攢你的資源和人脈，做出特殊性來，人家才會讓你投。 第七，與頭部專業基金合作，探索各種新模式，達到取長補短，資源共享的雙贏效果。作為投資新人，我非常建議你跟頭部基金結合，比如你可以給它一些資源，它滿足你的學習的需求，這樣就使得你快速入門，風險也會降低很多。
最后送大家一句話，這也是創新之神喬布斯送給每個創業者的一句話，叫Stay hungry，Stay foolish。關于這句話的中文翻譯有很多，我們有一個校友說，這不就是清華校訓嗎，“自強不息，厚德載物”。
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