氮化鎵龍頭大廠英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（以下簡稱“英諾賽科”）于今年6月正式向香港證券交易所遞交了IPO上市申請之后，12月12日晚間，根據(jù)港交所披露的信息顯示，英諾賽科已經(jīng)通過上市聆訊，并披露聆訊后資料集。

根據(jù)計劃，英諾賽科將全球發(fā)售4536.4萬股H股，發(fā)售價區(qū)間為每股30.86港元至33.66港元，招股期間為2024年12月18日至12月23日，預(yù)計12月30日上市。

如果一切順利的話，英諾賽科很快將登陸港股市場，借助資本市場的力量，進(jìn)一步加速自身的發(fā)展。

全球氮化鎵功率半導(dǎo)體龍頭：以折算氮化鎵分立器件計，累計出貨量超過8.5億顆

根據(jù)招股書顯示，英諾賽科成立于2015年12月，其是一家致力于第三代半導(dǎo)體硅基氮化鎵研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企業(yè)，公司采用IDM全產(chǎn)業(yè)鏈模式，集芯片設(shè)計、外延生長、芯片制造、測試與失效分析于一體，可以為客戶提供不同封裝選擇的高性能及可靠的氮化鎵分立器件，產(chǎn)品涵蓋從低壓到高壓（15V-1200V）的氮化鎵功率器件。

氮化鎵（GaN）是一種具有高頻率和低導(dǎo)通電阻的寬帶隙半導(dǎo)體材料，為功率半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)變革的核心。

英諾賽科表示，其是全球[敏感詞]實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)8英寸硅基氮化鎵晶圓的公司，在8英寸硅基氮化鎵核心技術(shù)和關(guān)鍵工藝領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破。相較于6英寸硅基氮化鎵晶圓，英諾賽科的8英寸量產(chǎn)技術(shù)使晶圓晶粒產(chǎn)出數(shù)增加80%，單一器件成本降低30%。同時，英諾賽科還是全球[敏感詞]具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模提供全電壓譜系的硅基氮化鎵半導(dǎo)體產(chǎn)品的公司，擁有全球[敏感詞]的8英寸硅基氮化鎵晶圓的生產(chǎn)能力。

截至2024年6月30日，英諾賽科氮化鎵晶圓總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了每月12,500片晶圓，在全球氮化鎵功率半導(dǎo)體市場居于領(lǐng)先地位。英諾賽科的產(chǎn)品良率高于95%，亦高于其他氮化鎵功率半導(dǎo)體制造公司的平均產(chǎn)品良率（約90%至95%）。

英諾賽科的產(chǎn)品覆蓋各種應(yīng)用，包括消費(fèi)電子產(chǎn)品、可再生能源及工業(yè)應(yīng)用、汽車電子以及數(shù)據(jù)中心?？蛻舭I(lǐng)先的半導(dǎo)體制造服務(wù)供應(yīng)商、專門從事可再生能源技術(shù)的高科技公司以及汽車OEM的一級供應(yīng)商。

招股書顯示，目前，英諾賽科已向中國和海外（主要包括亞洲及歐洲）約140名客戶提供氮化鎵產(chǎn)品。截至2024年6月30日，以折算氮化鎵分立器件計，英諾賽科累計出貨量已經(jīng)超過8.50億顆。

通過長期致力于研發(fā)，英諾賽科在硅基氮化鎵工藝技術(shù)方面也占據(jù)市場領(lǐng)先地位。截至2023年12月31日，英諾賽科在全球有約319項專利及430項專利申請，涵蓋芯片設(shè)計、器件結(jié)構(gòu)、晶圓制造、封裝及可靠性測試等關(guān)鍵領(lǐng)域。

從市場地位來看，2023年，英諾賽科的全球市場收入為人民幣592.7百萬元，中國市場收入為人民幣534.8百萬元。按照弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，英諾賽科分別占2023年全球功率半導(dǎo)體市場及中國功率半導(dǎo)體市場份額的0.2%及0.4%。相比之下，全球[敏感詞]的功率半導(dǎo)體廠商英飛凌的市場份額則高達(dá)17.9%。排名第十的聯(lián)發(fā)科份額也有2.3%。

但是，需要指出的是，這前十大功率半導(dǎo)體器件廠商并非純粹的第三代功率半導(dǎo)體器件廠商，目前硅基功率半導(dǎo)體器件仍是他們重要的營收來源。

如果僅看氮化鎵器件市場，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，英諾賽科在全球氮化鎵功率半導(dǎo)體企業(yè)中排名[敏感詞]，市場份額高達(dá)33.7%。

營收持續(xù)倍增，虧損持續(xù)收窄

招股書顯示，2021年、2022年、2023年和2024年上半年，英諾賽科實(shí)現(xiàn)收入分別是6821.5萬元、1.36億元、5.93億元和3.86億元，呈現(xiàn)持續(xù)倍增態(tài)勢；同期分別虧損34億元、22.05億元、11.02億元和4.88億元，虧損額持續(xù)收窄，累計虧損額近72億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為10.81億元、12.77億元、10.16億元和3.78億元，合計虧損37.74億元。經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別是5.62億元、9.36億元、5.94億元和1.56億元。

對于近三年持續(xù)虧損的原因，英諾賽科稱，主要是由于生產(chǎn)設(shè)備大幅折舊、大額研發(fā)開支、銷售及營銷開支的不斷增加導(dǎo)致。

英諾賽科表示，“盡管我們預(yù)計2024年將產(chǎn)生凈虧損、經(jīng)調(diào)整凈虧損（非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）及經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額，但隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)不斷增長、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某杀究刂拼胧┮约敖?jīng)營效率持續(xù)改善，我們預(yù)計利潤率將大幅提升，并推動我們的長期持續(xù)盈利。”

各項業(yè)務(wù)營收持續(xù)暴漲，海外營收逐步增長

從營收結(jié)構(gòu)來看，英諾賽科來自氮化鎵分立器件及氮化鎵集成電路的營收由2021年的2780萬元增至2023年的1.921億元，復(fù)合年增長率為163.0%。2024年上半年，營收更是增長到了1.384億元，同比暴漲141.6%。

英諾賽科來自氮化鎵晶圓的收益由2021年的3940萬元增至2023年的2.087億元，復(fù)合年增長率高達(dá)130.1%。2024年上半年，營收增長至1.389億元，同比增長51.6%。

英諾賽科還于2023年開始銷售氮化鎵模組，并于該年度取得1.904億元。在2024年上半年，取得了1.065億元收入。

從收入的區(qū)域來源看，2023年英諾賽科境外銷售收入5795萬元，占同期總收入的9.8%，中國內(nèi)地銷售收入占比高達(dá)90.2%。累計向約100名境內(nèi)外客戶提供了氮化鎵產(chǎn)品。

2024年上半年，英諾賽科來自境外的銷售收入占比增加到了10.5%，銷售金額達(dá)到了4040萬元。其中，增長[敏感詞]的國家是韓國，占比提升到了7.2%，金額達(dá)2760.3萬元。來自中內(nèi)地的占比雖然略微降低到了89.5%，但是銷售額達(dá)到了約3.45億元，同比增長約15.5%。

研發(fā)投入有所降低，已進(jìn)展至大規(guī)模生產(chǎn)階段

產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)、創(chuàng)新和迭代往往是一個復(fù)雜、耗時且成本高昂的過程，涉及大量的研發(fā)投資，且無法保證投資回報。英諾賽科于2021年、2022年、2023年及2024年上半年的研發(fā)開支分別為6.617億元、5.811億元、3.487億元和1.455億元（2023年上半年為1.679億元）。

可以看到，英諾賽科近年來研發(fā)開支雖然保持了一定的規(guī)模，但呈現(xiàn)逐步降低的態(tài)勢。對此，英諾賽科解釋稱，主要是公司自2022年第二季度起，從研發(fā)階段進(jìn)展至大規(guī)模生產(chǎn)階段，工程測試開支減少，以及雇員開支減少所導(dǎo)致的。

具體來看，在2023年，英諾賽科氮化鎵晶圓總產(chǎn)能為9.27萬片/月，產(chǎn)量為6.66萬片左右，產(chǎn)能利用率為71.8%。其中，蘇州生產(chǎn)基地2023年產(chǎn)能為4.8萬片/年，產(chǎn)量為4.13萬片左右，產(chǎn)能利用率為86%；珠海生產(chǎn)基地2023年產(chǎn)能為4.47萬片，產(chǎn)量為2.5萬片左右，產(chǎn)能利用率為56.5%。

其中，英諾賽科蘇州工廠截至2024年6月30日止六個月降低到了71.8%（去年同期為88.7%），這主要是由于英諾賽科將該廠的產(chǎn)能擴(kuò)大到了49,000片，以滿足未來客戶不斷增長的需求。

珠海生產(chǎn)基地2023年的產(chǎn)能利用率相比之前降低，主要是由于蘇州生產(chǎn)基地的產(chǎn)能增強(qiáng)，逐步承接大部分低壓硅基氮化鎵晶圓的生產(chǎn)。而截至2024年6月30日止六個月產(chǎn)能利用率提升到了74.8%（去年同期為45.4%），主要由于的氮化鎵晶圓產(chǎn)品需求增加。

招股書顯示，在初步研發(fā)階段，公司已分配大量資源來開發(fā)專有技術(shù)，包括8英寸硅基氮化鎵晶圓生產(chǎn)及設(shè)計技術(shù)，經(jīng)驗(yàn)證后，該等技術(shù)有望產(chǎn)生長期成果。隨著不斷完善技術(shù)及流程以及擴(kuò)大產(chǎn)能，研發(fā)投資開始轉(zhuǎn)化為日益增長的商業(yè)成功。

英諾賽科預(yù)計，不久將來通過持續(xù)收入增長、規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長及經(jīng)營杠桿有所改善下提高財務(wù)表現(xiàn)及實(shí)現(xiàn)盈利。后續(xù)，計劃采取推動全球氮化鎵生態(tài)發(fā)展并提升市場滲透率、擴(kuò)大氮化鎵產(chǎn)品組合及客戶群、加大產(chǎn)能擴(kuò)張、持續(xù)研發(fā)并夯實(shí)技術(shù)壁壘及實(shí)施全球化戰(zhàn)略等戰(zhàn)略。

對五大客戶依賴持續(xù)降低，供應(yīng)鏈基本完成國產(chǎn)化

英諾賽科的大部分收入來自主要客戶，主要包括領(lǐng)先的半導(dǎo)體制造服務(wù)供應(yīng)商、專注于新能源技術(shù)的高科技公司以及汽車OEM的一級供應(yīng)商。招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，來自公司[敏感詞]客戶的收入分別為0.22億元、0.14億元、1.9億元和1.04億元，占其同期總收入的32.7%、10.2%、32.1%和27.1%。而來自公司五大客戶的總收入分別占其同期總收入的63.5%、39.7%、56.3%和49.1%，呈現(xiàn)持續(xù)降低的趨勢。這也反映了英諾賽科對于前五大客戶的依賴程度也在持續(xù)降低。

英諾賽科對于外部供應(yīng)商也存在一定的依賴，主要包括建設(shè)服務(wù)、設(shè)備及封裝、測試及組裝服務(wù)的供應(yīng)商。招股書顯示，截至2021年、2022年、2023年及2024年上半年，英諾賽科向各[敏感詞]供應(yīng)商采購的采購額占其各期的總采購額的占比分別為17.2%、12.3%、21.5%及12.3%。同期，英諾賽科向五大供應(yīng)商采購的采購額占其相應(yīng)期間總采購額的46.4%、38.8%、55.6%及45.6%。

另外，從近幾年來英諾賽科的前五大供應(yīng)商的來源變化看，在2021年時有兩家境外供應(yīng)商，而自2023年開始，已經(jīng)全部都是境內(nèi)供應(yīng)商，這也意味著英諾賽科的供應(yīng)鏈已經(jīng)基本完成了國產(chǎn)化。

擬募資擴(kuò)大氮化鎵產(chǎn)能

此次港股IPO募資，英諾賽科擬將募資中約60%用于擴(kuò)大8英寸氮化鎵晶圓產(chǎn)能、購買及升級生產(chǎn)設(shè)備及機(jī)器及招聘生產(chǎn)人員；約20%用于研發(fā)及擴(kuò)大產(chǎn)品組合，以提高終端市場（如消費(fèi)電子、可再生能源及工業(yè)應(yīng)用、汽車電子及數(shù)據(jù)中心）中氮化鎵產(chǎn)品的滲透率；約10%用于擴(kuò)大氮化鎵產(chǎn)品的全球分銷網(wǎng)絡(luò)；約10%用于營運(yùn)資金及其他一般公司用途。

英諾賽科認(rèn)為，隨著公司業(yè)務(wù)及收入增長，其預(yù)期將受惠于規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長，繼而令毛利及毛利率顯著改善，“預(yù)計我們的毛利率將在不久的將來顯著改善并實(shí)現(xiàn)正毛利”。

英諾賽科指出，隨著產(chǎn)品出貨量增加及規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長，折舊（作為固定成本是銷售成本的重大部分）按每件產(chǎn)品的出貨成本計預(yù)計將大幅攤??；公司亦預(yù)計其運(yùn)營成本（主要包括封裝及測試、材料及能源）占收入的比例將繼續(xù)得到優(yōu)化。

英諾賽科還計劃提高經(jīng)營杠桿，將有效管理開支占總收入的百分比，并預(yù)期通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益及增強(qiáng)經(jīng)營杠桿來提高利潤率?！半S著我們擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長、提高經(jīng)營杠桿及更有效管理營運(yùn)資金，我們預(yù)期經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額將進(jìn)一步改善，將在不久將來實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流入?！?/span>

專利侵權(quán)訴訟不構(gòu)成任何重大不利影響

英諾賽科在招股書中提到，通過長期致力于研發(fā)，英諾賽科在8英寸硅基氮化鎵工藝技術(shù)方面占據(jù)市場領(lǐng)先地位。截至2024年6月30日，英諾賽科在全球有約319項專利及430項專利申請，涵蓋芯片設(shè)計、器件結(jié)構(gòu)、晶圓制造、封裝及可靠性測試等關(guān)鍵領(lǐng)域。

不過，招股書也顯示，英諾賽科正面臨兩名競爭對手——宜普電源轉(zhuǎn)換公司（EPC）及英飛凌針對其若干產(chǎn)品潛在知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)提出的如干訴訟，并且涉及美國、德國多地。目前，這些訴訟事項當(dāng)中的多項仍處于相對較早階段，若判決不利，公司可能會被禁止上產(chǎn)或銷售侵權(quán)產(chǎn)品、或責(zé)令支付金錢賠償。

今年11月8日，英諾賽科宣布，美國國際貿(mào)易委員會（ITC）2024年11月7日發(fā)布的337調(diào)查終裁決定顯示，英諾賽科沒有侵犯EPC的US'508號專利英諾賽科的客戶將其產(chǎn)品進(jìn)口到美國的合法性不受英諾賽科和宜普電源轉(zhuǎn)換公司之間正在進(jìn)行的專利糾紛的影響。

編輯：芯智訊-浪客劍

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